張庭賓：金融危機(jī)第三階段開始--黃金王者歸來
張庭賓
近幾日，各國股票市場全線大跌，期貨市場全線大跌，美元指數(shù)上漲，唯獨(dú)黃金對(duì)美元大漲，由9月11日的回調(diào)低點(diǎn)737美元反彈回筆者截稿的920美元一線。這些市場信號(hào)暗示著國際金融危機(jī)進(jìn)入第三階段：
此輪自1929年以來最大的金融危機(jī)發(fā)展將經(jīng)過三個(gè)階段，每個(gè)階段市場主要表現(xiàn)如下：第一階段是金融衍生品危機(jī)，以次級(jí)房地產(chǎn)抵押證券及相關(guān)衍生品的崩潰為標(biāo)志，眾多金融機(jī)構(gòu)受此影響嚴(yán)重虧損，乃至倒閉；第二階段，美元資產(chǎn)的危機(jī)，由于金融衍生品泡沫的破滅，嚴(yán)重收縮了美元流動(dòng)性，致使美元奇缺而導(dǎo)致各種美元資產(chǎn)價(jià)格的下跌，其主要特征是股票市場大跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到影響，大宗商品也由牛轉(zhuǎn)熊；第三階段，美元的流動(dòng)性危機(jī)演繹成全球各國流動(dòng)危機(jī)，即由美元危機(jī)演化為全面的紙幣信用危機(jī)，其主要特征是，各國降息增加流動(dòng)性以解決因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩而導(dǎo)致的金融危機(jī)，即在通貨膨脹上升的情況下減息，各國紙幣更深“負(fù)利率”化，其主要市場特征是，黃金一枝獨(dú)秀，擺脫了各種大宗商品的商品屬性的地心引力，擺脫了各種信用貨幣的地心引力，獨(dú)自上漲……此階段發(fā)展到后期，黃金價(jià)格可能漲到令人驚詫的地步。然后進(jìn)入以黃金為核心的全球新貨幣金融體系的重建階段。
如果單以黃金視角，金融危機(jī)醞釀演化也有三個(gè)階段：一，黃金 的美元“囚徒”期。即美元有力地打壓黃金，擺脫黃金制約的美元肆意濫發(fā)，金融衍生品創(chuàng)新極為繁榮瘋狂，黃金價(jià)格飽受壓抑；二是貨幣爭霸黃金充當(dāng)“裁判”期。即歐元開始挑戰(zhàn)美元，兩強(qiáng)爭霸需要裁判，它只能是黃金，因此黃金價(jià)格開始上漲，與此同時(shí)，美元債務(wù)危機(jī)逐漸引爆，擴(kuò)大；第三階段，黃金“王者歸來”階段，即美、歐元兩敗俱傷，均無力制約黃金，黃金成為金融危機(jī)最后避風(fēng)港，金價(jià)以驚人的速度上漲……
個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在是金融危機(jī)縱深發(fā)展到第三階段的開始，也是黃金第三階段王者歸來的開始。在黃金王者歸來的途中，各國紙幣的掌門人會(huì)圖謀共同打擊黃金一次，黃金很可能被打得較慘。但他們會(huì)發(fā)現(xiàn)，把黃金打倒，甚至一度關(guān)閉了黃金市場后，它們的紙幣更會(huì)像斷了線的風(fēng)箏，比值關(guān)系非常紊亂，因?yàn)楫?dāng)他們失去了黃金的統(tǒng)一價(jià)值參照后，各國貨幣難免私自偷印，會(huì)竟相貶值，以鄰為壑轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，這只能使國際金融更加動(dòng)蕩，甚至演繹為政治軍事危機(jī)。屆時(shí)，它們只好主動(dòng)或被動(dòng)地請(qǐng)出黃金來收拾殘局，靠黃金登高望遠(yuǎn)振臂一呼，重新凝聚全球的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值，進(jìn)而構(gòu)建新的系統(tǒng)。那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，就是黃金貨幣君主重新加冕的日子。（作者為《反熱錢戰(zhàn)爭》作者 此分析僅供參考 投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）
舊文照登
- 原載于２００７年８月１２日 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
調(diào)高對(duì)2007年國際黃金價(jià)格預(yù)測(cè)值
600—800美元：歐美元爭霸賽升級(jí) 裁判黃金升值
張庭賓
在兩周之前，就很想寫黃金。當(dāng)然，正像大家看到的，本人還是此專欄中先寫了篇《我們將見證一個(gè)動(dòng)蕩的金融時(shí)代》（7月30日）、《美國國會(huì)偏狹將加速全球金融危機(jī)的到來》（8月6日），因?yàn)檫@個(gè)難以避免的全球性金融大危機(jī)的到來是分析所有投資產(chǎn)品——黃金、匯率、石油、銅、房地產(chǎn)、股市的大背景。
令筆者遙相呼應(yīng)的是，謝國忠先生8月4日撰文《2008年下一場金融危機(jī)》，兩者可謂不謀而合，我基本認(rèn)同他的意見，包括危機(jī)發(fā)生的時(shí)間。
早在2005年底，筆者就已經(jīng)在《2006危與機(jī)：美國懸念和中國速度》文中寫道：“停滯甚至更糟糕的境地會(huì)降臨美國……問題是這個(gè)‘不圓滿’會(huì)發(fā)生在兩年之內(nèi)還是兩年之后”，換言之，兩年之前，我就認(rèn)為美國乃至全球的金融動(dòng)蕩遲早會(huì)來，當(dāng)時(shí)猶豫的是它會(huì)在2008年元旦之前還是之后——當(dāng)然現(xiàn)在這一猶豫仍在，只是略有傾向于前者。
最近兩周的國際市場動(dòng)蕩再次強(qiáng)化了本人對(duì)此的判斷。尤其是上周末，美國總統(tǒng)布什對(duì)國際金融市場發(fā)表安撫性講話；歐美日央行向市場注入大量流動(dòng)性，以穩(wěn)定人心；此前對(duì)中國態(tài)度強(qiáng)硬的議員轉(zhuǎn)而向中國政府要求——正式澄清中國不會(huì)減持美國國債。
在筆者看來，以上信息頗有反向信號(hào)的意味。市場對(duì)此可能產(chǎn)生另一種理解：次級(jí)房貸所引發(fā)的金融市場動(dòng)蕩已經(jīng)是布什總統(tǒng)不得不重點(diǎn)關(guān)注的大事，布什總統(tǒng)此前對(duì)經(jīng)濟(jì)問題不是太熱心，這說明問題確實(shí)嚴(yán)重了；昔日強(qiáng)硬要求懲罰中國的議員大轉(zhuǎn)彎地要求（更準(zhǔn)確地說是請(qǐng)求）中國不要拋售美國國債，這說明美國國會(huì)此前對(duì)這場已經(jīng)撲面而來的金融動(dòng)蕩沒什么心理準(zhǔn)備。其實(shí)，糟糕的不是危機(jī)的到來，而是當(dāng)危機(jī)到來時(shí)，有力量能夠改變危機(jī)的人已無時(shí)間改變，并且也沒有準(zhǔn)備預(yù)案。
更麻煩的是，歐美央行對(duì)市場投入了大量的流動(dòng)性，特別是歐洲央行9日大手筆的投入了948億歐元，超過了911的那一次。在本質(zhì)上，它是飲鴆止渴，就像911之后那一次美國向市場注入流動(dòng)性乃至大幅降息，造成了房地產(chǎn)泡沫，致使今日次級(jí)債券的危機(jī)更難收拾。
從邏輯上講，此輪的金融動(dòng)蕩，根源是美元的濫發(fā)，而美國嚴(yán)重財(cái)政赤字無法償還濫發(fā)美元的利息，因而只能印更多的美元償息，紙幣泛濫而物質(zhì)商品有限，使得聰明錢去追求大宗商品和資源概念的貨幣，如澳元之類。為維持美元的吸引力，美聯(lián)儲(chǔ)不得不加息，而加息引發(fā)居民房貸償息的危機(jī)，當(dāng)然要償還更多的紙幣利息，如此惡性循環(huán)。
特別需要注意的是，歐元此次向市場注入的流動(dòng)性數(shù)額超過美元，這說明歐元已經(jīng)難以承受因美元持續(xù)貶值而升值的壓力，為不降低歐元區(qū)的競爭力，歐洲將默許未來歐元跟隨美元（對(duì)物質(zhì)商品）貶值，即將歐元和美元的匯率保持在一個(gè)較小波幅區(qū)間。
這時(shí)候就要看黃金表演的了，筆者二年前就指出，當(dāng)歐元挑戰(zhàn)美元，進(jìn)行世界紙幣霸主的拳擊賽時(shí)，黃金已經(jīng)悄悄地，毫無爭議的成為這場世界經(jīng)濟(jì)顛峰之戰(zhàn)的“主裁判”。
這三者將演繹一段相當(dāng)微妙復(fù)雜的關(guān)系。美元和歐元間打的越激烈，則越來越多的旁觀者害怕被誤傷，會(huì)躲到黃金裁判的背后；當(dāng)然如果裁判人氣太旺，喧賓奪主，則歐元和美元會(huì)聯(lián)手把裁判痛打一頓，但它們又少不了這個(gè)裁判。當(dāng)然美國更希望這個(gè)裁判是石油，但到現(xiàn)在它花了巨大的代價(jià)仍未能把石油裁判“請(qǐng)”出來；如果歐元和美元打得時(shí)間越長，兩者會(huì)越弱，則黃金裁判就越來越接近成為真正的贏家，乃至鷸蚌相爭，黃金可能成為笑到最后的漁翁——金本位復(fù)辟！
正是基于這種原理，在去年底本人執(zhí)筆，本報(bào)金融研究中心推出的《2007年中國與世界十大經(jīng)濟(jì)預(yù)言》中，對(duì)2007年黃金的預(yù)測(cè)價(jià)為550—700美元。但鑒于美元?dú)W元兩者均越來越弱，它們已經(jīng)很難再像2006年6月前后那樣，可以將黃金一下打掉187美元，跌幅達(dá)25。6%，因而將2007年下半年的黃金價(jià)格下限從550美元調(diào)高到600美元，與此同時(shí)，黃金將更具明星相，因而將黃金價(jià)格的上限從700美元調(diào)整到800美元。
需要提醒的是，即使可以大膽想象未來黃金王朝復(fù)辟——黃金王威嚴(yán)坐在至高無上的寶座上，歐元、美元作為兩個(gè)最重要的大臣溫順地站在兩邊。但千萬不要低估這一過程的復(fù)雜性，千萬不要低估這期間黃金遭遇打擊的慘狀。如果投資者漠視這一點(diǎn)，資本市場上經(jīng)常發(fā)生的一幕很可能發(fā)生在你身上：那個(gè)一直唱多大牛市的人，在大牛市真正降臨之前，已經(jīng)輸光了他所有的本錢。
- 原載于２００８年１月１５日 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
美元?jiǎng)觯⑹Щ穑ⅰ≈袊f億美元正在燃燒
美元危機(jī)避風(fēng)港：黃金是實(shí)紙幣是虛
過去一周，兩顆投資明星已出類拔萃。
一個(gè)是黃金兌美元上漲4.13%，超過銅上漲3.76%，歐元上漲0.18%，日元跌0.34%，石油跌1.85%，它已擺脫其他投資品的地心引力，走出獨(dú)立行情。
另一個(gè)是中國A股，上周滬３００指數(shù)上漲3.99%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌1.52%，日經(jīng)指數(shù)跌3.07%，香港恒生指數(shù)跌0.35%。A股在全球主要股指中一枝獨(dú)秀。
黃金盡管早已擺脫了美元羈絆，但一直受到歐元和石油的制約，這次其大幅擺脫石油，走出反向行情，意味深長。而A股與主要股市走出反向行情，也需要解釋。
在筆者看來，原因是同一個(gè)：美元危機(jī)正向縱深發(fā)展。
2008年新年開盤三天，道瓊斯指數(shù)跌幅創(chuàng)1932年新年開盤三日下跌之最。對(duì)美元來說，上周仍是風(fēng)聲鶴唳。
10日，美國就伊朗快艇在霍爾木茲海峽與美軍艦艇對(duì)峙事件向伊朗提出正式抗議，此前美國總統(tǒng)布什警告：伊朗如真的發(fā)動(dòng)襲擊，美國將為了保衛(wèi)自己國家的利益而采取一切可能的行動(dòng)；同一日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克說，為避免住房和信貸市場的問題把經(jīng)濟(jì)拖入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)已準(zhǔn)備好在必要時(shí)進(jìn)一步降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將再降息0.5%。
11日，美國財(cái)政部公布，2007年最后一個(gè)季度，美國政府財(cái)政赤字共計(jì)1055億美元，比上年同期增加31.3%。美國11月貿(mào)易赤字升至631.2億美元，為單月歷史次高。換言之，美國的債務(wù)危機(jī)絕不僅是次貸危機(jī)，它還可能是行將爆發(fā)的信用卡危機(jī)、政府債務(wù)危機(jī)等等。
到目前為止，面對(duì)這日益擴(kuò)大的美元債務(wù)危機(jī)，美國的辦法一是通過減息延緩借款人債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，二是注入流動(dòng)性讓貸款者得過且過，均是飲鴆止渴的方法，而鴆毒的發(fā)作周期越來越短。
道理何在呢？美元是一種國際儲(chǔ)備貨幣，也是一種國家信用貨幣。國際儲(chǔ)備貨幣必須是“正利率”貨幣，即大家拿著它至少不貶值。怎么才能不貶值呢？那就是美國具有用這些錢能比其他國家賺更多錢的能力，足以支付利息而有余。問題在于，美國從政府到國民一直都在消費(fèi)透支負(fù)債，不要說賺錢，連本錢都不斷在賠。那它怎么還利息呢？只有印鈔票，必然導(dǎo)致美元愈發(fā)貶值。投資者只好敬而遠(yuǎn)之，資本逃離美元區(qū)，則美元區(qū)資金鏈繃得更緊，就如高速行駛中的飛機(jī)進(jìn)入難以逆轉(zhuǎn)的“螺旋下降”通道……
2007年11月，美元基準(zhǔn)利率4.25%，而美國CPI為4.3%，已經(jīng)在負(fù)利率邊緣，如果本月底美元再降息0.5%的話，它就成為毫無異議的“負(fù)利率”貨幣，而剛公布糟糕于預(yù)期的11月貿(mào)易和財(cái)政赤字，只能加重投資者的悲觀情緒。
這就像一個(gè)大劇場中失火，本來火苗燃起時(shí)，劇場主可以暫時(shí)疏散人群，請(qǐng)消防車用水龍把火撲滅——用加息冷卻經(jīng)濟(jì)，以短期經(jīng)濟(jì)蕭條消除隱患。但劇場主仍陶醉在繁花似錦中，只是找了一床棉被——減息試圖把火壓滅；結(jié)果火越燒越旺，卻用更多的棉被試圖蓋住它；當(dāng)有人已看到濃煙，準(zhǔn)備逃離時(shí)，劇場主卻安慰說，沒事的，火馬上就會(huì)撲滅，聰明的人已經(jīng)離去，而那些盲信者仍然流連其中……
現(xiàn)實(shí)中，離開劇場的每一個(gè)門都是“生門”。而這個(gè)貨幣劇場雖然有歐元、英鎊、日元、人民幣等很多門，但卻是一個(gè)封閉的系統(tǒng)，當(dāng)然還有黃金門和石油門。逃進(jìn)歐元、英鎊等房間的人發(fā)現(xiàn)，這些房間也如美元?jiǎng)鲆粯邮恰澳局啤钡?，難以抵御越燒越旺的流動(dòng)性之火，英鎊房間甚至也已開始燃燒。
哪一個(gè)門才是真正的“生門”呢？只有黃金門，真金不怕火煉，越煉越散發(fā)萬丈光芒，并庇護(hù)在其中避難的投資者。誠然，那些含黃金、銅、鐵礦石等物質(zhì)商品成分的紙幣，其抵抗火災(zāi)的能力將相對(duì)強(qiáng)一些。
筆者以為，目前英鎊和歐元房間的容量——英鎊、歐元升值已接近極限，接下來，它們很可能跟隨美元降息以抗拒涌進(jìn)來的資本，日元仍有一點(diǎn)升值空間，然后是人民幣。當(dāng)這些主要貨幣對(duì)美元的升值均達(dá)到極限，而危機(jī)依然無法解決，黃金主漲行情才真正到來。
對(duì)于當(dāng)下的中國而言，且勿為短期的虛假繁榮蒙蔽雙眼，那些帶著美元火星的熱錢正紛涌而入，A股逆國際股市上漲就是明證。我們現(xiàn)在最迫切要做的是，把握最后機(jī)遇，大規(guī)模增加黃金儲(chǔ)備，黃金儲(chǔ)備越多，則中國對(duì)抗這場行將到來的國際金融危機(jī)的能力越強(qiáng)。
過去兩三年來，筆者反復(fù)強(qiáng)調(diào)須大規(guī)模增加黃金儲(chǔ)備，卻一直受到某些人士的漠視甚至譏笑。但筆者反問，那些一直拒絕增加黃金儲(chǔ)備的人，能說出儲(chǔ)備黃金的壞處嗎？一、黃金在過去兩年半中已上漲一倍有余；二、大規(guī)模購買黃金，將有效吸收國內(nèi)的流動(dòng)性過剩，根本性治理通貨膨脹；三、主要?dú)W美國家，其黃金大多占央行儲(chǔ)備的50%以上，而中國僅有1%！
那些主張任由中國的萬億美元儲(chǔ)備——億萬中國民眾的血汗結(jié)晶在美元失火劇場中燃燒的人，能不能告訴中國，這是為什么？！(作者為本報(bào)副總編輯，投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù) 聯(lián)系郵箱[email protected])
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