雷曼破產(chǎn)的影響與啟示

易憲容

9月15日可能是美國華爾街百年以來最為黑暗的一天。美國第四和第三大投資銀行雙雙倒下。百年老店雷曼黯然宣布破產(chǎn)、美林忍痛出讓控股權(quán)予美國銀行，全球最大的保險商AIG財政岌岌可危，可能尋求政府緊急貸款，由此觸發(fā)全球金融市場一輪拋售潮。有媒體說，源自美國的金融危機，已演變成為波及全球的金融大海嘯。

那么，華爾街這些巨大的金融機構(gòu)為什么會在一夜之間一個個倒閉？特別是為什么有傳奇色彩并有著158 年悠久歷史的雷曼兄弟也不能夠在這次次貸危機面前挺身而過？其問題就出在雷曼兄弟持有的資產(chǎn)在次貸危機中虧損累累。該公司在次貸危機爆發(fā)前，持有大量的次級債金融產(chǎn)品（包括MBS和CDO），以及其他較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。次貸危機爆發(fā)后，由于次級抵押貸款違約率上升，造成次級債金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風險從次級抵押貸款領(lǐng)域擴展到其他住房抵押貸款領(lǐng)域，則較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值也大幅下滑。

因為，如何來評估這些金融資產(chǎn)呢？一般來說，由于MBS和CDO的流動量不高，沒有一個根本性、中肯而基礎(chǔ)的方法來衡量這些市值，因此美國《證券交易條例》就規(guī)定，持有這些資產(chǎn)的金融機構(gòu)每天都要度量這些MBS和CDO的市場價值。但是，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行是不需要每天來評估賬面上房貸的價值。試想，每天對一套房屋的估值都已經(jīng)十分困難，當成千上萬的房貸聚集在一起結(jié)成MBS和CDO時，要衡量它們價值更是困難。唯一可做到的是，將這引起MBS和CDO形成一個新指數(shù)ABX。但這個指數(shù)的流通量不高，容易被投機者操縱擴大了升跌波幅。隨著2005年和2008年借出的房貸問題逐漸顯現(xiàn)，MBS和CDO的價格和僅有的流通量便隨ABX指數(shù)一起大幅下滑。

隨MBS和CDO的市值快速下跌，不僅導致一些持有這些資產(chǎn)的金融空殼公司破產(chǎn)及擠提現(xiàn)象，而且使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行把這些原本放在表外的業(yè)務(wù)重新放在表內(nèi)，以此來加大次貸相關(guān)的撥備，使得這些商業(yè)銀行和其他投資銀行都遇上現(xiàn)金流和資本的問題。這時，商業(yè)銀行只好減少貸款以及增加貸款所需的利息。這樣，金融市場流動性進一步減少。

同樣，雷曼兄弟的資產(chǎn)也是以市定價的記賬方法，它必須定期根據(jù)金融產(chǎn)品的市場價值來確定自己資產(chǎn)負債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價值，這就導致該公司自次貸危機以來就不斷爆出巨額的資產(chǎn)減值，而資產(chǎn)減記的過程同時就是暴露虧損的過程。當與次貸有關(guān)的MBS和CDO的市值越來越低時，巨額資產(chǎn)減記已經(jīng)嚴重侵蝕了雷曼兄弟的資本金。如果雷曼兄弟不能通過及時注資來補充資本金，那么它很快就將陷入資不抵債的困境。雖然雷曼兄弟采取自救也他救的辦法，最后還是MBS和CDO這些資產(chǎn)貶值過快而回天乏力，最后只得申請破產(chǎn)保護。

可以說，在當前的金融風暴中，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護，并不是最后一間破產(chǎn)的美國金融機構(gòu)，也可能還有金融機構(gòu)步雷曼后塵，走上破產(chǎn)末路，當前美國金融市場的形勢前景未卜，不確定性很大。因此，中央政府要對此密切關(guān)注，更不可輕易讓國內(nèi)金融機構(gòu)進入該所謂抄底。

可以說，在當前的金融風暴中，央行能夠及時調(diào)整貨幣政策，此行為應(yīng)該是肯定的。它不僅減弱了美國金融風暴對中國脆弱的股市沖擊。從9月16日國內(nèi)A股的情況來看，盡管上海綜指同樣難免一跌，但是下跌幅度有所放緩。而深圳股市其緩沖的影響更是明顯。而且，央行這次貨幣政策調(diào)整，不僅看到當前中國經(jīng)濟下行風險，而且在處理維護國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定、提振股市信心及防止國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫上用心良苦。

因為，從上述的分析可以看到，這次美國次貸危機的根源就是“911”以來美國房地產(chǎn)市場泡沫，在次貸危機爆發(fā)的前5年，美國不少地方的房地產(chǎn)價格都上漲一倍以上。而這種房地產(chǎn)市場泡沫當然帶來在納斯達克股市泡沫及“911”之后美國經(jīng)濟繁榮，金融市場的旺盛以及各行各業(yè)的利潤的水平大增。但是快速上漲的房價或房地產(chǎn)泡沫是不可能持續(xù)的，當房地產(chǎn)市場泡沫破滅，所有的問題都會暴露無遺。這就是美國的現(xiàn)實。

目前中國的情況，早幾年的房地產(chǎn)市場價格上漲或泡沫吹大已經(jīng)到無以復加地步。如果這種房地產(chǎn)市場泡沫吹大不考慮由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的因素，世界房地產(chǎn)市場發(fā)展史上有哪一個時期出現(xiàn)過中國這樣的房地產(chǎn)價格暴漲呢？即使是香港臺灣及日本也是遜色十分。而且中國的房地產(chǎn)市場泡沫不僅吹得很大，還在于用全國人民的土地資源、用國有各種要素在短期內(nèi)把社會財富聚集在極少數(shù)的幾個人手上。所以說，中國房地產(chǎn)不僅出現(xiàn)的嚴重價格泡沫，也出現(xiàn)了嚴重的社會財富掠奪?？梢哉f，如果這種現(xiàn)狀不可改變，中國經(jīng)濟的繁榮不僅不可能持續(xù)，而且所面臨的問題一定是難以解決。一個房地產(chǎn)市場泡沫問題（其實美國的房地產(chǎn)泡沫與中國相比則是太小了）就把美國金融市場弄得危機四起，讓美國經(jīng)濟進入衰退邊緣，全球金融市場海嘯泛濫。如果再加一個通過房地產(chǎn)市場導致社會財富嚴重的分配不公，那么中國社會經(jīng)濟發(fā)展面臨的問題會更大。

可以說，當前的中國房地產(chǎn)市場泡沫還可以在房地產(chǎn)開發(fā)商及地方政府推動繼續(xù)吹大，也可以制造短期的中國經(jīng)濟繁榮，甚至可以把GDP增長寫在臉上，但是從美國次貸危機的經(jīng)驗可以看到，即使國家的法律制度最完善、金融監(jiān)管最嚴厲、金融市場最發(fā)達、社會財富分配最公平等，但是由房地產(chǎn)市場制造出的泡沫與風險最終還是會暴露出來，還是要由這些人來還。因此，為了保證國家經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，什么時候也不可放松對房地產(chǎn)市場泡沫遏制。不要以為房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)可以拔高GDP，但是如果這種GDP增長是是建立房地產(chǎn)泡沫的基礎(chǔ)上，是建立在掠奪絕大多數(shù)人民財富的基礎(chǔ)上，是建立在讓極少數(shù)人把祖宗、我們現(xiàn)代人、未來子孫的東西都在其手上賣出或掠奪去，那么中國的經(jīng)濟想持續(xù)穩(wěn)定健康是發(fā)展是不可能的。因為，經(jīng)濟發(fā)展根本目的是什么？不就是如何來改善全國每一個人的生活福利條件嗎？但是吹大房地產(chǎn)市場泡沫與此是南轅北轍的！這就雷曼破產(chǎn)的重要啟示。

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