歷史在我們的眼前轟然巨變

2008年09月22日 第一財經日報

　　張庭賓

　　歷史正在我們的眼前轟然巨變。

　　——道瓊斯股市癲狂。美國政府才接管兩房——房利美和房地美，噩耗接踵而至。14日，美國第四大投資銀行雷曼宣布準備申請破產。而深陷危機的第三大投資銀行美林也被迫同意被美國銀行并購。道瓊斯股票3天跌7.1％。9月18日，美國緊急救市，宣布取消金融股做空；9月19日，美聯(lián)儲將以最優(yōu)惠利率向銀行和儲蓄機構提供無追索權貸款，以便于這些金融機構購買ABCP（有資產擔保的商業(yè)票據(jù)）以充實流動性。道瓊斯兩天狂漲7.26％。令人目不暇接的是，9月20日，美國又部署有史以來最大規(guī)模救市措施，這個動用5000億~10000億美元的特別緊急計劃尚需國會批準。

　　——黃金價格大逆轉。17日，在美聯(lián)儲會議放棄加息后，曾一度被嚴厲打壓的黃金價格一日逆轉。從780美元/盎司一口氣漲到了917美元，上漲137美元，漲幅17.56％，收于873美元，已從技術線上沖破了下行通道，并樹立了一次性上漲100美元的樣板。需要指出的是，在9月12日到9月17日的幾天里，包括石油在內的國際大宗商品都對美元貶值，唯獨黃金一枝獨秀對美元上漲。

　　——中國果斷救市，A股全線漲停。中國終于下定救市決心，9月18日傍晚，財政部、國家稅務總局宣布印花稅單邊征收；中央?yún)R金公司表示，將在二級市場自主購入工、中、建三行股票，并由即日起開始相關操作；國資委表示，支持中央企業(yè)控股上市公司回購股份。19日，A股全線漲停。

　　前兩個驚人變化，在國際金融史上均前所未有。而后者對于中國股市也前所未見。人們在驚魂未定之時，難免追問何以至此，接下來事態(tài)會怎樣繼續(xù)發(fā)展？

　　對于美元愈演愈烈的債務危機，筆者從2005年底撰《2006危與機：美國懸念與中國速度》一文開始反復預警；2007年7月30日，再以《我們將見證一個動蕩的金融時代 高度警惕人民幣成為美元犧牲品》一文判斷：這場已經吹了30多年的“超級美元大泡泡”的破裂已經難免。中國應未雨綢繆，以最大決心和最快速度完善社會保障制度，進而刺激國內需求，盡可能降低這場大動蕩對中國經濟的沖擊；今年1月2日，再發(fā)《我們是否要擁抱一場全球金融危機》一文分析：這是一個典型的倒金字塔結構，隨著金融衍生市場的不斷加速發(fā)展，美元金融泡沫之樓越蓋越高，越往上層，其規(guī)模越大。與此同時，它的地基卻越來越脆弱，由美金到紙美元，再分裂為美元、歐元，到近兩年四分五裂的貨幣冰面?！霸囅胍幌?，如果一個倒金字塔式的建筑越建越高，而它的地基越來越脆弱，因此大廈將傾——由美元危機引發(fā)的現(xiàn)有全球金融秩序的倒塌和重構已在所難免。”

　　現(xiàn)實正一步步印證上述判斷。先是貝爾斯登，再是房利美、房地美，再到雷曼、美林和摩根士丹利，盡管美聯(lián)儲和美國政府拯救手筆越來越大，美元債務危機卻一浪高過一浪。如果說這是一場美元金融秩序保衛(wèi)戰(zhàn)的話，那么債務危機已經攻陷了它的多道外圍防線，現(xiàn)在已經攻到了其最后的主陣地——美國國家的財政信譽。美國財政已經背起了貝爾斯登、美林，背起了“兩房”，接下來還會背起更多的銀行和金融機構的債務。那么，只要美國財政扛起來，似乎一切就轉危為安了。

　　這里有一個最大的盲點——國家財政也是有信用的。2004~2007年，美國財政赤字僅4年就達1.11萬億美元，截至2006年，美國財政總赤字達到了8.5萬億美元。自次貸危機爆發(fā)以來，美國為救市，又至少增加了上萬億美元的財政債務。2006年3月，美國總審計長沃爾加(David Walker)曾警告，若不改變預算赤字長年累積的局面，財政危機爆發(fā)是遲早的事。

　　因此，下一個問題是，美國會爆發(fā)財政危機嗎？按邏輯來說，美元的債務危機包括三個方面：國民個人的債務危機，企業(yè)（主要是金融機構）的債務危機，和國家財政債務危機。國家將個人和金融企業(yè)的債務危機扛起來，只是讓三個危機合在一起，并不能消化它。

　　真正能夠消化它的是減少財政和貿易雙赤字。這要靠降低國民福利，提高國民儲蓄率，增加企業(yè)盈利能力，從伊拉克撤軍等方法實現(xiàn)，但它們遠水不解燃眉之急。而削減國民福利更是犯了美國大選的大忌。

　　此外就非正道了。一是進一步控制石油，以支撐美元。但現(xiàn)在俄羅斯、伊朗和委內瑞拉已組成了石油抗美聯(lián)盟，美國對全球石油的控制力不升反降。如果發(fā)動對伊朗的戰(zhàn)爭，勝負難料不說，更是首先增加巨額財政赤字。二是向新興市場轉嫁危機，用泡沫幻滅在即的美元置換新興市場的實業(yè)資產。然而，新興國家已經看到了美元被濫發(fā)后的危機，不可能以經濟和金融主權作為美國度過危機的墊腳石。

　　最后的方法只能是，美國自己印刷更多的紙幣來解決紙幣濫印造成的危機，這是一個奇怪的悖論，實為飲鴆止渴。全世界的投資者和各債權國將越來越明白美元的不可救藥，他們會加速失去對美元的信任。

　　對美元的各債權國來說，是陪著美元的“泰坦尼克號”沉沒，還是壯士斷臂，將損失降到最小程度？抑或建立區(qū)域性的貨幣合作體系，發(fā)揮區(qū)域強勢貨幣的作用？或者踏上黃金歸來的紅地毯？無論如何，美元作為世界貨幣的強勢歷史已經在我們的眼前轟然巨變，它已不再是一個討論話題，而成為迫在眉睫的現(xiàn)實抉擇。

　　對中國A股救市而言，當下應一鼓作氣打破下跌通道，重建上漲通道，避免擠牙膏式的救市，再錯失自我拯救的又一次機遇。（文章觀點僅供參考，投資者據(jù)此決策風險自負，聯(lián)系郵箱[email protected]）

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